自2019年中国贵本市场试点注册制以来，科创板及创业板运行总体保持平稳，A股通过注册制上市的企业数量贡献率将近60%，改革成效明显至2021 年北交所设立，我国多层次责本市场体系初步建成，A股各板块承载功能更趋清晰，覆盖不同类型和层次的全至，显著拓宽了股权投资市场的退出渠道；

2019年起，伴随着首批人民币毁权投资基金送入清算期，存量项目清盘问题持续受到关注，二手交易活跃度显著上升，据清科研究中心统计，2020年国内二手份额交易数量与可获知交易金额分别达到2014年水平约8.53 倍和 21.08 倍。近年来，北京、上海等多地先后出台相关政策，试点鼓励基金份额在股权交易中心进行协议转让或竞价交易，S基金迎来发展窗口期，股权投资市场退出路径多元化。

互联网行业历经十余年高速发展，由增量市场转向存量市场。进入增长航颈期后，部分巨头企业通过频繁的同行业横向并购、产业链纵向并购甚至跨领城并购不断强化规模效应，并涉嫌实施市场望断行为。为保护市场公平竞争、防止责本无序扩张，国家持续待改优化反垄断政策，并在2021年迎来了反星断司法执法的“大年”。在反里新执法常态化的背景下，对于股权投资机构而言，互联网领域通过并购退出的搭度已不可复制，此外，因并购退出往往涉及拉割权的变更，触及反差断审查范围的可能性增大，VC/PE机构在退出环节也受到一定影响。

2018年，爱奇艺、牛江中厘、拼多多、剧未集中上市，引领中规股赴美上市热潮，随着上市企业数量的增加与新经济企业的蓬勃发展，美股上市的中规股思市值在2020年增长至2万亿美元；2021年下年年，美方加强时中概段监管，同时国内也开始实施网络安全审查，中概股份有所过动；2022年，美方监管进一步加强，《外国公司问责法案》王式杖付，数家中企陆续被8EC对入“预持牌启单”，市场反映普遍悲观，虽然中国证重会表示将持续与美方开是沟通时话，但中概股总市值仍较2021年高点缩水超五成，中企赴美上市也基本处于停滞状态。

在此背景下，股权投资机构的项目退出改革受到直接影响，明星中全在美股获取超高估值的时代短期内已审再复制，超额回投项目数量也相应减少，整体回提水平趋于理性；同时，中企赴美上市进程延缓已成事实，由此引发对项目退出的焦虑，股权投资机构需重新评估调整退出策略；

来源：清科研究中心

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